来源：ETF万亿指数
周一（8月24日）晚间，药明合联交出了一份超预期的半年报，直接引爆了港股CXO板块的二次主升浪。
药明合联周二（8月25日）盘中一度涨超13%，刷新年内高点；凯莱英、金斯瑞、药明生物等大幅跟涨。
这背后释放出的信号是，经历两年调整后，CXO行业正在从“估值修复”逐渐进入“业绩验证”阶段。
过去市场担心的是创新药融资收缩、海外订单放缓，以及CXO企业产能扩张后的利用率问题。
但今年以来，从药明康德到药明合联，多家龙头公司业绩开始重新证明，全球医药研发外包需求依然强劲。
01 药明系中报表现如何？
ADC赛道的高景气度在药明合联的财报中体现得淋漓尽致。2026年上半年，公司实现综合收益37.01亿元，按固定汇率计算同比增长41.5%；毛利同比增长40.6%至13.71亿元；经调整后净利润达10.27亿元，同比增长37.4%。
更关键的是未完成订单。截至报告期末，药明合联未完成服务订单增至约20亿美元，同比增长50.4%，若包含潜在里程碑付款，总订单金额约22亿美元同比增长62.2%。
订单增速远超收入增速，意味着公司不仅消化了存量订单，更锁定了未来1-2年的高增长。
药明康德2026年中报同样炸裂。营收288.97亿元（+38.93%），归母净利润110.8亿元（+33.70%），毛利率提升至53.23%。在强劲的业绩支撑下，公司年内已上调全年收入指引至585亿-605亿元。
药明生物则延续了2025年的复苏态势，2025年全年营收217.90亿元（+16.68%），归母净利润49.08亿元（+46.25%），毛利率由2024年的低谷大幅修复至45.98%。
为何表现这么好？预期差”的修正
此前市场对CXO的担忧主要集中在地缘政治风险和投融资寒冬。但中报数据揭示了两个巨大的预期差：
其一，全球创新药研发需求依然强劲，海外大药企面临千亿美元专利悬崖，必须加大外包研发投入，中国CXO凭借效率和工程师红利持续承接全球订单；
其二，创新药出海逻辑已全面兑现，2026年上半年中国创新药海外授权交易总额约1100亿美元，超2025年全年，这将直接转化为CXO的订单增量。
02 CXO后市怎么看？
展望下半年，CXO板块具备业绩与估值“戴维斯双击”的潜力。
①订单能见度锁定高增长
药明康德在手订单664.3亿元，+25.2%，药明合联在手订单22亿美元，+62.2%，凯莱英在手订单16.73亿美元，+53.77%。头部公司的订单覆盖率已远超1年，极高的业绩确定性是本轮资金敢于重仓的底气。
②产能扩张与资本开支
药明合联预计到2030年将投入80亿元资本开支，推进江阴基地建设及海外布局。产能扩张不仅消除了供给瓶颈，更向市场传递了管理层对未来高景气度的强烈信心。
③机构观点共振
摩根士丹利上调药明合联目标价至85港元，维持“增持”评级。美银证券上调行业终端增长率假设，由1%提升至3%，并全面上调多家CXO企业目标价。
国金证券表示，CXO板块已进入商业化收获期，业绩与估值共振。
03 医疗 vs 创新药，为什么近期港股医疗更胜一筹？
近期港股医疗板块表现强于单纯的创新药板块，核心差异在于指数构成与估值修复节奏。
CXO含量决定弹性
港股通医疗主题指数的CXO含量高达52.25%，在全市场可投资医药指数中排名第一，其中药明系合计权重超35%。
而创新药指数虽然也持有CXO，但更广泛地分散在尚未盈利的Biotech上。在当前中报季，市场资金更偏好有业绩支撑、有订单验证的CXO龙头，而非仍在“讲故事”的早期创新药公司。
市场风格切换。从“炒预期”到“炒业绩”
2026年医药行业已结束2025年的深度调整，利润端率先修复，2026年1-6月规上医药企业利润总额同比增长4.2%。
但结构性分化极其严重，普通仿制药继续承压，CXO和创新药龙头则迎来业绩爆发。
资金在避险情绪下，自然会选择确定性更高的CXO，而港股通医疗ETF凭借超半仓CXO的编制规则，成为这一轮行情中弹性最大的工具。
催化因素，政策、出海、AI三重共振
除了中报业绩，港股医疗板块还有以下催化剂：
政策端，国家药监局提出建立“服务+审评审批”机制，加速创新成果转化。
创新药出海，2026年上半年出海交易首付款57亿美元，同比+78%，总金额约1100亿美元。
AI制药方面，AI4S迈入3.0阶段，上游科研服务率先迎来需求放量，CXO接单能力进一步增强。
估值上，截至8月25日，港股通医疗主题指数PE为37.58倍，近5年百分位53.69%，并未过度泡沫化。
04 港股通医疗ETF的几重身份
港股通医疗ETF是一个很有意思的产品，它同时扮演着几个角色。
第一个角色是“港股CXO增强器”。前三大持仓分别是药明生物、药明康德H股、药明合联，药明系三家合计占比接近40%。
加上金斯瑞生物、晶泰控股等CXO相关标的，这只ETF本质上是一个CXO主题基金，而非传统意义上的“医疗”分散配置。
从进攻端看，CXO正处于业绩兑现与估值修复的共振窗口，药明系三大核心标的的订单高增长提供了坚实的基本面支撑。
从防守端看，指数还配置了京东健康、阿里健康等互联网医疗巨头，以及国药控股等流通龙头，这些公司的估值处于历史低位，提供了下行保护。
第二个角色是“T+0高弹性工具”。相比A股医疗ETF的T+1交易，这只ETF支持T+0，当日买入当日可卖出，弹性更强。近1月涨幅19%，而同期A股医疗ETF只涨了10%，差距近9个百分点。
问了SuperAgents，它也给了一个当前值得参考的配置框架：
具体来说，根据SuperAgents分析，有三个操作信号值得关注：
加仓信号，药明康德A股回调至动态PE约12-13倍区间，对应股价回撤约15%-20%，或者BINSA法案出现明确转机。
减持信号，BINSA法案在参议院加速推进，或者药明康德三季度订单增速显著放缓，或者应收账款周转率跌破3.0。
当前信号，已有持仓可以维持，不需要追高，也不需要在当前位置恐慌性卖出。
注：以上数据仅供参考，不构成任何投资建议。
MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！
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责任编辑：常福强
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